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山东药玻:业绩增长大幅提速,践行混改优质龙头

发布时间:2017-04-25    研究机构:广发证券

2016年公营收21亿,同比增长19%,归属净利1.9亿,同比增长+30% 收入、盈利双双大幅增长,超出市场预期:公司业绩大幅增长,超出市场预期。分季度来看,公司2016年Q4、2017年Q1收入分别同比增长48%、28%,归属净利分别同比增长86%、68%;相比2016年前三季度大幅提速。

销售好转、产品结构优化,量价齐升,盈利能力维持高位::公司作为国内行业龙头,主要产品模制瓶、棕色瓶受益行业改善,销售明显好转,量价齐升,2016年模制瓶销量同比增长11%(收入增长12%),棕色瓶销量同比增长6%(收入增长11%),预计2017年Q1整体销量仍有两位数增长;同时公司积极优化产品结构,推广新产品;2016年公司整体毛利率33%,同比提升1.39个pct,2016年Q4、2017年Q1毛利率分别为32.49%、28.41%同比有所下降,主要是原材料成本上涨。

公司治理结构理顺增效明显,费用率大幅下降:公司三年期定增发行完成,管理层持股比例由此前的1.37%提升至7.25%,持股比例大幅提升(成为公司第二大股东),治理结构迎来拐点式变化,经营效率提升明显,2016年费用率同比-1.42个pct,2017年Q1期间费用率进一步大幅下降,同比-4.07个pct,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降2.57、1.68个pct。

现金流良好,负债率低,经营质量高:公司2016年经营现金流量净额5亿,同比增长30%;一季度经营性经营现金流量净额同比下滑30%,主要是预付款增加,对应仍是当期归属净利润的1.5倍;公司目前在手现金5个亿,没有有息负债,资产负债率22.3%,整体财务状况优良,经营质量高。

投资建议:给予“买入评级”:公司是国内医药玻璃制造商龙头,行业竞争力突出,经营稳健;募投布局的中性硼硅药用玻璃市场空间大、盈利能力强,公司技术突破替代进口,未来将成为公司新的增长点;同时管理层积极参与定增,持股比例大幅提升成为第二大股东,管理增效明显,业绩增长已开始提速。预计公司2017-2019年EPS分别为0.81、1.02、1.30,维持“买入评级”。

风险提示:宏观经济持续下行,原材料价格大幅上涨,产能投放不达预期;

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