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山东药玻:治理现根本性变化,一类瓶造产业升级

发布时间:2013-04-26    研究机构:东方证券

一类玻璃模制瓶放量,开启产业升级之路。一类玻璃模制瓶市场需求广泛,估算国内刚性需求在3亿瓶左右,而海外发达国家普遍采用中性硼硅或高硼硅玻璃包装注射剂,估算整个市场接近50亿元。公司一类玻璃模制瓶已生产多年,逐步实现了工艺的稳定及成品率的达标,同时与下游潜在客户的相关配套试验已完成,随着公司加大对该品种的销售力度,我们预计在未来两三年内一类玻璃模制瓶逐步成为新增长点。成本压力减轻有望继续体现。纯碱等主要原材料的价格已经自2011年底开始拐头向下,2012年全年维持单边下跌的态势,但是原材料价格的下降并未在2012年报表中显示出明显的弹性,其关键因素在于公司同期提高了员工工资,我们判断2013年继续大幅增加工资开支的可能性较小,原材料价格下跌对成本的影响有望得到更明显体现。

抗生素行业维稳、产品需求有刚性。样本医院数据显示从2012年Q3起抗感染用药金额重现正增长,同时样本医院注射剂使用量的下滑速度也开始回稳,尽管抗感染用药从长期来看仍然面临发展的瓶颈,但刚性需求可以推动模制瓶业务逐渐扭转颓势。此外从产品结构的角度看,过去多年棕色瓶持续保持稳健增长,在整体业务中的占比已逐步接近30%,未来棕色瓶的进一步增长有望带动公司整体走出停顿的泥沼。

财务与估值

我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.56、0.64、0.70元,随着管理层开始持股,激励机制欠缺的历史问题得到消除,在目前低市盈率和低市净率的背景下,我们建议投资者关注公司中长线的投资价值,参照历史估值水平给予2013年20倍市盈率,对应目标价11.2元,首次给予买入评级。

风险提示

抗生素行业景气度下降影响产品销售

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