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山东药玻调研简报:有望逐步走出经营低点

发布时间:2012-08-14    研究机构:长城证券

投资建议:

公司是药用玻璃行业龙头,在行业内具有品质、品牌和成本优势;随着限抗风险的集中释放,模制瓶有望止跌企稳,但中长期受政策压制模制瓶的成长空间可能较为有限;棕色瓶的持续增长、新产品的逐步推出及成本降价将助推公司逐步走出经营低点。我们预计公司12-14年实现EPS分别为0.49/0.54/0.62元,增长率分别为-5.5%、11.8%和13.7%,对应PE分别为18.6/16.6/14.6X,股价经过大幅下跌后风险释放较为充分,当前估值适中,首次覆盖,暂不给于评级。

要点:

模制瓶有望止跌企稳。限抗政策直接影响模制瓶的需求,同时药品招标降价也压制模制瓶价格,公司模制瓶业务在11年遭遇下滑。随着限抗风险的集中释放,抗生素行业在12年一季度出现了同比跌幅收窄、环比增速改善的局面,有望带动模制瓶止跌企稳。但抗生素行业长期高速增长难以预期,药品降价压力也将持续存在,因此模制瓶后期可能仍将面临一定压力。

棕色瓶增势良好,盈利能力趋弱。棕色瓶近几年出口形势良好,12年上半年并未受到国际经济形势波动的影响。公司凭借品牌、品质及成本优势,有望在未来2-3年维持棕色瓶的销售景气,但竞争逐步加剧后带来的价格压力可能会影响产品的盈利能力。

预灌封注射器及卡式瓶有望在四季度实现销售。公司与下游客户的相容性实验将于8-9月完成,公司掌握了预灌封注射器及卡式瓶生产的核心技术,生产设备均采自国外,具备大规模稳定生产的能力,同时具有成本方面的优势,预计公司有望在四季度逐步获得订单并兑现收入。预灌封注射器及卡式瓶下游需求较好,产品盈利能力强,将助力公司走出经营低点。

能源及原材料价格下跌将有效缓解短期成本压力。煤炭及纯碱占公司成本比重较大,过去几年成本上升对公司经营造成了较大压力。今年以来纯碱及煤炭价格的相继下跌有效缓解了当前公司的成本压力,并将集中体现在下半年的报表中。我们测算煤炭及纯碱价格的下跌对公司净利润增速的贡献在8个百分点左右。

风险提示:抗生素行业持续恶化风险;新产品推广再次低预期风险。

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