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山东药玻季报点评:成本压力依然较大,新增产能低于预期

时间:11-10-20 00:00    来源:中航证券

投资要点:

新产品预计明年投放市场,成为新的利润增长点。

公司的“预灌封注射器”和“笔式注射器”系列产品及相关组件的样品已经投产,现处于临床检验和审批阶段,预计3-6个月后,产品投放市场。目前国际上普遍使用的是第二代注射器,即一次性使用的无菌塑料注射器,成本低,使用方便。预灌封注射器属于第三代注射器,由于其兼容性、稳定性和安全性更好,在发达国家的医疗卫生单位已经逐渐推广使用。在国内,预灌封注射器的生产技术体系也已经建立,其在安全性上的优势已获市场青睐,市场需求处于快速增长阶段。目前国内预灌封注射器主要有两家供货商:山东威高集团和山东淄博民康。公司的新产品产能全部达产后,可年产9000万支注射器,远超威高集团和淄博民康。 而且犹为值得一提的是,山东药玻(600529)具备完整的预灌封注射器产品生产线,成本优势十分明显。预计产品在明年投放市场后,能催化公司业绩的快速增长。

积极应对成本高企难题上半年,公司生产用的原材料包括橡胶类、纯碱、石英砂、煤炭等价格高企,导致主营产品的毛利率小幅下滑,侵蚀了部分利润。自8月份以来,橡胶价格开始高位下行,目前仍保持下降趋势。纯碱价格自6月初达到高点以后,也进入下降通道。石英砂价格也有所回落,煤炭价格继续高位运行,人力成本也处于高位运行态势。为此,公司的大窑炉项目正在积极运行,以生产成本。概括来说,营业成本有所下降,但形势依然严峻。

行业竞争加剧,国际市场成亮点由于市场竞争日趋激烈,自今年以来,公司产品的国内营业收入同比略有下滑,增长乏力。国外市场的营业收入则保持快速增长趋势,支撑公司整体业绩的平稳运行

新增产能低于预期公司原计划的30亿只模抗瓶项目,技术改造完成后,8月份投产,产能有所增加,但低于预期。5亿只棕色瓶项目也于10月份投产,产能放量将带来业绩增长。

投资评级:由于公司预灌封注射器及其组件的市场投放时间难以确定及其产能释放的进度无法预估,所以很难预测新产品未来几年所能带来的营业收入和净利润情况。剔除新产品的影响因素,我们预计公司11-13年EPS分别为0.59元、0.71元、0.77元,对应的动态市盈率分别为20.63、17.14、15.81倍,考虑到市场竞争激烈、景气下滑及公司新产品的市场投放将于明年实现等因素,按照之前给予的24倍PE计算,目标价14.19元,尽管低于此前的预期,相比于现在的股价,维持买入评级。

投资风险:

成本压力;新产品产能低于预期;国际市场需求波动的风险。