山东药玻(600529.CN)

山东药玻:成本依然高企,期待新产品放量

时间:11-10-18 00:00    来源:东方证券

研究结论

第三季度业绩未能扭转下滑趋势。第3季度实现销售收入3.38亿元,同比下降4.91%,主营业务利润0.84亿元,同比下降26.78%,营业利润0.44亿元,同比下降22.34%,归属于上市公司股东的净利润为0.30亿元,同比下降36.43%。

生产成本依然高企是利润下滑主要原因。2011年前三季度毛利率为26.7%,同比下降5.74个百分点,其中第三季度毛利率为25.4%,同比下降7.84个百分点。目前来看,公司的生产成本依然高企,公司的主要生产材料包括煤炭、石英砂,橡胶类、纯碱等出现不同幅度的上涨,对成本造成较大压力,其中纯碱价格从2010年9月份开始上涨,从1400元/吨上涨至2010年底的2300元/吨左右,目前价格稳定至1900-2000元/吨左右,未来价格有望下行。另外第三季度公司上调员工工资,导致管理费用上升,前三季度管理费用率为5.51%,同比上升0.05个百分点,其中第三季度管理费用率为6.84%,同比上升1.51个百分点,这也对利润的下滑造成了影响。

新增项目开始贡献产能。公司年初通过自筹资金投资新建年产30亿只模抗瓶项目与年产5亿只棕色瓶项目,上述项目目前进展顺利,预计已经开始点火生产,从而为模抗瓶扩充产能35%、为棕色瓶扩充产能33%,产能扩张下未来成长将取决于国内抗生素市场的需求恢复情况。

投资建议:今年下半年成本未能如我们所期望的下降,此外国内模制瓶需求尚未恢复,为此我们下调2011-2013年每股收益分别为0.57元(原预测为0.75元)、0.72元(原预测为0.93元)、0.86元(原预测为1.07元),明年一类玻璃制品有望贡献销售收入、而主要原材料如纯碱价格预计开始下降,此外高科技企业所得税优惠政策也可能拿到,因此明年成为业绩转折点是大概率事件,建议投资者关注中长期投资价值,维持公司增持的投资评级,目标价14.25元。