山东药玻(600529.CN)

山东药玻(600529):行业升级趋势确定 药玻龙头前程似锦

时间:21-03-17 00:00    来源:太平洋证券

化药注射剂一致性评价提速+新冠疫苗包材需求旺盛1、20年5月CDE最新意见规定已由此前的“化药注射剂不建议使用低硼硅和钠钙玻璃”变为“使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂”,且由于国内外药玻分类标准差别,预计企业更换中硼硅玻璃意愿更大。根据我们测算,在中性预期下(中硼硅玻璃由7%占比提升至30%),国内药玻市场将从66-76亿元扩容至90-119亿元,且行业毛利率也将显著提升。

2、新冠疫苗首选预灌封容器,按国内70%接种率和人均2支的接种量,可贡献约20亿支增量市场。

国产中硼硅玻璃拉管技术成熟有望大幅提升毛利润。

目前国内大部分中硼硅管制瓶原材料为进口肖特、康宁等中硼硅玻璃管,单价接近2万元/吨,国内企业仅四星、君恒可生产少量,根据草根调研数据单价约1.1-1.2万元/吨,且产品良率以及质量方面仍与进口产品有差距。鉴于目前中硼硅玻璃替代趋势显著,国内山东药玻(600529)、正川股份、旗滨集团等企业相继投资建设中硼硅拉管窑炉,长期看攻克技术壁垒只是时间问题。从全环节角度讲,根据力诺特玻招股书数据测算,采用自产中硼硅玻璃管预计可使管制瓶毛利率提升超过30%。

公司为国内药用玻璃龙头企业,利润有望保持快速增长。20年受疫情下游需求减弱影响,公司业绩增速略有放缓。21年公司一类模制瓶产能有望进一步扩充,在一致性评价需求旺盛的情况下,预计销量有望保持稳定提升趋势;预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求,公司目前正扩建原有产能,21年有望实现满产满销,预计于22年产能扩建完毕也将有较大增量;此外棕色瓶出口稳定增长、丁基胶塞产能扩至60亿支,公司未来业务有望保持快速增长。

给予“买入”评级。预计20/21/22年收入分别为32.26/36.48/44.81亿元,毛利率分别为38.14%/38.67%/39.98%,归母净利润分别为5.71/7.21/9.55亿元,对应EPS为0.96/1.21/1.60元,对应当前PE分别为41/32/24倍。参考业绩增速给与1.5倍PEG,对应19-22年归母净利润复合增速约41倍PE,12个月目标价为50元,给与“买入”评级。

风险提示:产品订单量不及预期;产能扩建进展不及预期;产品降价压力大于预期。