山东药玻(600529.CN)

山东药玻(600529):Q3经营延续改善 结构升级持续推进

时间:20-10-21 00:00    来源:华泰证券

Q3 经营延续改善,看好中长期盈利提升

公司发布2020 年三季报,20 年前三季度实现收入23 亿元,同比+7.2%,实现归母净利4.1 亿元,同比+21.5%;实现扣非归母净利4.0 亿元,同比+20.9%,前三季度累计增速较20H1 均有所提升,系20Q3 受益于主业向好,经营延续改善。公司前三季度经营活动现金净流入2.9 亿元,同比下降25.8%,系收现比有所减少而付现比上升。我们认为一致性评价和今年的疫情将推动药包材行业继续放量,公司高端品占比提升有望提升综合盈利能力,维持公司20-22 年EPS 预测0.96/1.18/1.42 元,维持“增持”评级。

Q3 净利润环比增长20%,毛利率环比小幅提升

公司20 年Q3 实现收入7.8 亿元,同比+7.6%,环比略增0.1%,实现归母净利1.5 亿元,同比+23.2%,环比增长19.8%,Q3 净利润环比增长明显,系收入增长后毛利率提升、销售和管理费用率下降。公司Q3 综合毛利率39.8%,环比进一步提升0.5pct,同比高3.7pct,主要系公司持续推进产品结构升级,毛利率较高的一类模制瓶产品占比提升。目前公司中硼硅模制瓶扩产项目正在积极建设、中硼硅玻璃管研发处于量产推进过程中,我们预计两个项目陆续落地后,将带动公司规模和盈利能力进一步提升。

内部挖潜驱动销售管理费用率下降,备货增加经营性现金流出公司20 年前三季度期间费用率15.9%,同比下降1.4pct,其中销售/管理/研发费用率同比分别下降1.0/0.4/0.5pct,6S 精益生产管理持续推进落地,驱动公司管理效益提升;而财务费用率同比上升0.5pct,系人民币升值导致汇兑收益减少,但前三季度财务费用率为-0.3%,显示公司维系良好的财务管理实力。公司Q3 单季度经营性现金净流入0.9 亿元,同比减少1.0亿元,环比Q2 减少0.6 亿元,系公司预付进口玻璃管等原材物料较多。

公司三季末存货余额9.1 亿元,较年初增长34%,库存商品导致资产减值损失1377 万元,去年同期计提减值496 万元。

国内药用玻璃龙头地位稳固,维持“增持”评级公司作为国内药用玻璃行业的龙头企业,在模制瓶领域占据绝对龙头地位,规模效应和成本优势显著。注射剂一致性评价推进有望推动一类瓶渗透率快速提升,公司在建一类模瓶项目和一类玻璃管项目有望扩大产能规模,实现综合盈利能力提升。其中一类模瓶扩产项目今年上半年已完成项目车间主体建设,公司预计年底完工并投入运行。我们维持公司20-22EPS 为0.96/1.18/1.42 元预测,参考可比公司20 年平均53xPE,考虑公司在药用玻璃领域的龙头地位和潜在高增长,认可给予公司20 年55 倍合理PE,目标价52.8 元(前值:40.32-42.24 元),维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格超预期上涨,中硼硅瓶推广慢于预期。