山东药玻(600529.CN)

山东药玻(600529)2020年三季报点评:业绩略超预期 一类瓶放量驱动长期增长

时间:20-10-20 00:00    来源:中信证券

业绩略超预期,三季度利润端环比加速明显。一类瓶快速放量提升整体毛利率,出口业务较Q2 增长较快。新冠疫苗生产有望成一类瓶增长新动力,公司预计明年预灌封产能扩充一倍以上。公司期间费用率控制良好,汇兑损益拖累Q3 利润增速。

业绩略超预期,三季度利润端环比加速明显。公司2020Q1-3 实现收入、净利润、扣非净利润23.12 亿、4.14 亿、4.03 亿元,同比+7.19%、+21.46%、+20.89%,其中2020Q3 实现收入、净利润、扣非净利润7.76 亿、1.52 亿、1.44 亿元,同比+7.55%、+23.16%、+27.51%,环比+0.14%、+19.82%、+15.26%。公司Q3利润端环比增长较快,业绩略超市场预期。

一类瓶快速放量提升整体毛利率,出口业务较Q2 增长较快。随着Q3 医药工业的恢复,公司经营情况逐渐改善。在注射剂一致性评价政策推动下,公司一类瓶依然保持较快增速。高毛利的一类瓶占比提升拉动整体毛利率上扬,2020Q1- Q3毛利率为38.22%,同比+1.14 PCTs,其中Q3 毛利率为39.76%,同比+3.69PCTs,毛利率的显著提升很大程度上带动利润端的增长。2020Q2 由于中美贸易摩擦致使棕色瓶海外业务受较大影响,2020Q3 情况有所改善,出口业务收入较Q2 快速增长。此外,公司一类拉管技术近期有所突破,良品率显著提升。未来若一类拉管技术获得成功有望大幅拉动公司业绩增长。

新冠疫苗生产有望成一类瓶增长新动力,公司预计明年预灌封产能扩充一倍以上。全球新冠疫情肆虐促使国内外众多药企加速推动新冠疫苗研发,预计年底将陆续有获批的疫苗大规模生产。传统疫苗瓶可使用一类管制瓶、一类预灌封和一类模制瓶盛装,数十亿的疫苗生产将催生一类玻璃瓶的庞大需求。目前公司一类预灌封年产能约5000-6000 只,一类管制瓶10 亿只,一类模制瓶3 亿只(年底将新增2-3 亿只),产能充足。目前能够成功研发新冠疫苗的厂家仍有不确定性,公司具有一定潜在收益的可能性。据草根调研,预灌封适合用于盛装新冠疫苗,而国内产能相对不足。公司计划扩大预灌封产能,预计明年产能扩充一倍以上。

公司期间费用率控制良好,汇兑损益拖累Q3 利润增速。公司2020Q1-Q3 管理、销售、财务费用率分别为4.85%、7.03%、-0.28%,同比-0.36、-0.97、+0.51PCT,整体期间费用率为11.60%,同比-0.82PCT,费用控制较好。其中财务费用较去年同期+62.07%,增长较大,主要由于Q3 人民币升值带来的汇兑损益减少。2020Q3 财务费用较去年同期增加0.22 亿元(2020Q3 为0.10 亿元,2019Q3为-0.12 亿元),占去年同期扣非净利润的19.43%,拖累Q3 利润增速。2020Q1-Q3 公司经营性现金流净额2.92 亿元,同比-25.79%,一方面主要由于去年产能大幅增加,而今年销售因疫情影响,产能尚未充分消化导致存货增加,另一方面由于预付进口玻璃管等原材料导致预付款项同比增加较多。随着产能利用率逐步提升,以及下游客户需求量增加,公司现金流情况料将逐步改善。

风险因素。一类玻璃瓶放量不达预期;上游原材料及环保成本上升。

维持“买入”评级。我们看好注射剂一致性评价政策落地及疫苗大规模生产下公司一类玻璃瓶的放量,结合2020Q3 业绩,维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.98/1.25/1.60元,现价对应PE 49/39/30 倍,维持“买入”评级。