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山东药玻(600529):模制瓶龙头 看好一类瓶放量

发布时间:2020-05-01    研究机构:华泰证券

19 年业绩符合预期,看好一类瓶放量

公司19 年收入/归母净利润29.9/4.6 亿,同比+15.8%/28.1%,扣非归母净利润4.59 亿,同比+31.4%,经营活动现金流量净额6.0 亿,同比+28.6%;其中19Q4 收入/归母净利润8.4/1.2 亿,同比+25.8%/22.7%,符合我们预期(19 年预测4.6 亿净利润)。20Q1 收入/归母净利润7.6/1.36 亿,同比+7%/22.6%,扣非净利润1.33 亿,同比+29.9%。2019 年10 月国家药监局重启注射剂再评价,药企有望加速推进注射剂再评价,利好高毛利率的一类瓶放量,上调收入增长预测,预计20-22 年EPS 为0.96/1.18/1.42 元,调整目标价为40.32-42.24 元(42-44x 2020E PE),维持“增持”评级。

19 年模制瓶销量高增长,原材料涨价导致毛利率提升缓慢

19Q4 收入增速高达26%,受益于模制品和棕色瓶增量拉动,19 年公司模制瓶/棕色瓶/丁基胶塞/管制瓶收入同比分别+24%/+1.8%/-2.7%/+4.8%至12.5/7.1/2.1/1.5 亿元,销量同比分别+8.6%/+3.9%/+2.2%/-4.2%,管制品销量下降受保健品市场不景气影响,模制瓶均价同比提升14.3%,主要因一类模制瓶销量大幅增长40%,高端产品占比提升带动均价上涨。19 年综合毛利率36.9%,同比+0.9pct,其中模制瓶/棕色瓶/丁基胶塞/管制瓶毛利率分别同比-2.3/+5.7/+0.2/+3.8pct,模制瓶毛利率下滑主要因原材料石英砂价格上涨,管制瓶毛利率提升因自动化水平提升,拉管工艺成本下降。

费用管控良好,一类瓶产能扩张在即

公司19 年/20Q1 期间费用率为17.2%/12.7%,同比+0.4/-5.0pct,其中19年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/-0.5/+1.1/+0.6pct,20Q1 费用率大幅下降主要因汇兑收益增加带动财务费用率下降2.2pct,同时销售费用率也下降2.0pct。公司19 年经营性现金流净流入6.0 亿元,同比提升28.6%,付现比下降3.8pct 至74%,收现比下降7.0pct 至92%。公司拟投资2.1 亿元建设一类模制瓶车间,继续加快一类模制瓶产能扩张步伐,公司预计四季度投产,有望充分受益一致性评价落地带来的增量市场。

上调盈利预测,维持“增持”评级

公司作为国内药用玻璃行业的龙头企业,是国内最大的模抗瓶生产厂家,规模优势显著,注射剂一致性评价推进有望推动一类瓶销售大幅提速,公司作为一类模瓶独家生产商、一类管瓶潜在自供自产商,将显著受益。公司针对高管的激励政策注重利润总额增长指标,按照不同利润总额增速设置不同的提成比例。小幅调整20-21 EPS为0.96/1.18 元(前值:0.95/1.15),引入22 年EPS 预测1.42 元,参考可比公司 20 年平均40x PE,基于高增速与产品升级给予估值溢价,认可公司20 年合理PE 区间为42-44x,目标价40.32-42.24 元(前值:25.41-26.95),维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格超预期上涨,中硼硅瓶推广慢于预期。

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