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山东药玻(600529):业绩稳健增长 一类模制瓶快速放量

发布时间:2020-04-28    研究机构:太平洋证券

  事件:公司发布2019年年报,实现营业收入29.92亿元(+15.77%),归母净利润4.59 亿元(+28.05%),扣非净利润4.51 亿元(+31.44%),经营性现金流净额5.99 亿元(+28.61%)。同时发布2020 年一季报,实现营业收入7.61 亿元(+6.98%),归母净利润1.36 元(+22.63%),扣非净利润1.32 亿元(+29.93%)。

  一类模制瓶迅速放量,各主要品种保持稳健增长分产品来看,2019 年公司模制瓶实现收入12.52 亿元(+24.11%),其中模抗瓶销售73 亿支,同比增长4%;一类模制瓶继续高速增长,销售量达到2 亿支以上,增长40%,预计收入超2 亿元;日花瓶销售近20 亿支,增长10%。模制瓶毛利率为毛利率46.43(-2.33pct),略有下降,我们推测主要是由于非一类模制瓶产品毛利率波动所致。棕色瓶实现收入7.14 亿元(+2%),毛利率36.58%(+5.66pct);收入增速下滑主要是由于权健事件后国内保健品需求下降,公司加大了国外市场开拓,确保了棕色瓶产品的总体销售稳定。其他产品中,丁基胶塞系列实现收入2.12 亿元(-3%);毛利率40.41%,基本持平。我们认为胶塞收入微降主要是由于19 年胶塞一车间的大修改造,目前公司胶塞的产能从40 多亿支提升到60 亿支,规模化生产进一步提高,与瓶子的配套能力进一步增强。管瓶、安瓿瓶和铝塑盖塑料瓶系列收入分别为1.49亿元(+4.77%),3492 万元(+18.24%),3451万元(+15.76%).

  我们认为随着下游客户一站式服务需求增加,将带动相关配套产品如胶塞和铝塑盖塑料瓶等持续增长。

  整体毛利率略有提升,费用率持续下降,盈利能力不断增强2019 年公司整体毛利率为36.91%(+0.92pct),略有提升,主要是由于:1)一类模制瓶等高毛利产品收入占比提升;2)公司通过推进生产自动化、智能化,加强原材料采购管理等方式不断降低成本。

  销售费用率为7.63%(-0.84pct),管理费用率5.94%(-0.46pct),均有所下降,规模化效应不断体现。研发费用1.27 亿元(+58.12%),主要由于:1)研发项目投入增加;2)19 年新成立新成立了药包材研究所,着重开展着重开展产品质量问题等研究。财务费用-1701 万元(+45.94%),主要是由于汇兑收益减少。

  1 季度收入增速放缓,全年仍有望保持较快增长由于新冠肺炎疫情对国内正常医疗造成冲击,我们认为1 季度核心品种模抗瓶国内需求受到一定影响,随着国内医疗秩序恢复。全年仍有望保持增长。1 季度海外疫情持续蔓延导致:1)客户备货需求增加;2)保健品销售旺盛导致棕色瓶等需求增加。两方面因素综合后使得公司1 季度收入仍保持小幅增长。20 年1 季度公司各项费用率同比均有不同幅度下降,使得利润增速高于收入增速。

  盈利预测和投资评级

  公司是国内国内模制瓶龙头,注射剂一致性评价将持续带动一类模制瓶放量,是药用玻璃产业升级龙头和最大受益者;管理层激励充分,业绩释放动力充足。

  我们预计公司2020-2022 年收入分别为33.47 亿元/38.21 亿元/43.50 亿元,增速为12%/14%/14%;归母净利润分别为5.97 亿元/7.90亿元和10.16 亿元,EPS 分别为1.00 元/1.33 元/1.71 元,增速为30%/32%/29%,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格上涨导致毛利率下降;注射剂一致性评价进度低于预期;中美贸易战加征关税和双反对美国市场出口造成影响。

申请时请注明股票名称