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山东药玻(600529):药用玻璃产业升级龙头和最大受益者

发布时间:2020-02-21    研究机构:太平洋证券

  [Table_Summary] 报告摘要

  国内药玻行业龙头,模制瓶市占率领先;管理层激励充分,业绩释放动力充足

  山东药玻(600529)是国内药波行业龙头,产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等。公司模制瓶市占率在80%以上,也是国内2 家拥有中性硼硅模制瓶包材批文之一。公司管理层持股平台(淄博鑫联投资)持有公司7.25%股权,同时还设有激励基金制度,各项激励措施到位,业绩释放动力充足。2016 年起,公司连续4 年归母净利润增速超过30%。

  一致性评价持续推进,药用玻璃产业升级在即

  《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》,提出:注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致。目前国外医药企业普遍选择中性硼硅玻璃作为药用玻璃的材料,国内药品包装的玻璃瓶大多是即普通钠钙玻璃以及低硼硅玻璃,注射剂一致性 评价 的推进将开启我国药用玻璃产业升级之路。另一方面,原辅包实行关联审评审批制度,药品生产企业将倾向于与倾向选择行业内规模较大、质量较高以及具有品牌优势药包材生产企业进行长期合作 ,包材行业将呈现出强者恒强的态势。公司作为国内中性硼硅模制瓶龙头,未来市场地位稳固,有望成为药用玻璃产业升级的最大受益者。

  中性硼硅模制瓶:替代需求空间巨大

  我们对注射剂一致性评价开始后,中性硼硅玻璃模制/管制瓶潜在替代需求市场空间进行了测算。按30%-50%不等的替代率进行测算,中性硼硅模制瓶市场空间为15.75-26.25 亿元,此外中性硼硅模制瓶也广泛用于血制品、对比剂等增速较快的产品之中,在上述测算的基础上,该产品销售峰值仍有较大幅度提升空间。假设毛利率为60%,公司市占率为90%,测算仅中性硼硅玻璃模制替代需求可增厚公司毛利约8.51 亿元-14.18 亿元,占2018 年毛利比例为91-152%。

  盈利预测和投资评级

  我们预计公司2019-2021 年收入分别为29.50 亿元/34.32 亿元/39.78  亿元,增速为14%/16%/16%;归母净利润分别为4.72 亿元/6.36 元和8.28 亿元,EPS 分别为0.79 元/1.07 元/1.39 元,增速为32%/35%/30%。

  目前公司20年PE 为33X,未来3-5年仍有望保持25-30%左右复合增速,估值仍处于合理区间。给予21 年PE30X 估值,1 年期目标价41.7 元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:原材料价格上涨导致毛利率下降;注射剂一致性评价进度低于预期

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