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山东药玻(600529)2019年三季报点评-业绩基本符合预期 收入有望维持较快增长

发布时间:2019-10-22    研究机构:中信证券

公司业绩基本符合市场预期,产能释放叠加一类瓶放量,公司收入有望维持较快增长。毛利率短期受到低毛利率贸易业务影响,但长期提升趋势不变。

公司业绩基本符合市场预期。公司2019Q1-3 实现收入、净利润、扣非净利润21.57 亿、3.41 亿、3.33 亿元,同比+12.29%、+30.01%、+27.82%,其中2019Q3实现收入、净利润、扣非净利润7.22 亿、1.23 亿、1.13 亿元,同比+16.27%、+29.95%、+23.64%,业绩基本符合市场预期。

产能释放叠加一类瓶放量,公司收入有望维持较快增长。公司单季度收入增速加快,我们认为主要由于:1)一类模制瓶高速增长,增速预计40%以上;2)产能瓶颈的逐步解决;3)贸易业务的快速增长。公司棕色瓶产能已经于9 月底满产,丁基胶塞产能预计将于10 月底满产,均较年初增加约30%左右。同时注射剂一致性评价政策要求逐步明确,下游需求逐步旺盛,公司拟投资约4 亿新建一类模制瓶的新产能(预计2021 年可实现收入16500 万元,利润总额4490 万元)。考虑到新产能的陆续投入使用及一类瓶的旺盛需求,我们认为公司收入有望维持较快增长。

毛利率短期受到低毛利率贸易业务影响,但长期提升趋势不变。公司2019Q1-3 毛利率37.09%,同比+1.82 PCTs。但2019Q3 单季度毛利率-1.27PCTs,主要由于低毛利的贸易业务占比提升及季度波动所致。往后看,我们认为公司毛利率提升的趋势并未改变:1)部分产品的陆续提价;2)伴随着自动化程度持续提升等工艺改善,公司生产效率也不断提高;3)公司一类模制瓶等高毛利率产品占比不断提升。

研发费用增长较快,汇兑收益有所减少。公司2019Q1-3 管理、研发、销售、财务费用率5.20%、4.88%、8.00%、-0.78%,同比-1.65、+1.85、+0.39、+0.76PCTs,其中管理费用率下降预计由于规模效应的体现,研发费用率提升预计主要由于新产品的研发投入增加和国家级研发中心申请,未来研发费用率有望逐步趋于稳定,销售费用率提升预计由于市场拓展力度的增加,财务费用率提升预计主要由于汇兑收益的减少。公司经营性现金流净额3.93 亿元,同比+25.55%,与净利润增速基本匹配,增速较上半年提升明显。

风险提示。一类玻璃瓶放量不达预期;上游原材料及环保成本上升。

维持“买入”评级。我们看好公司一类玻璃瓶的产品升级和毛利率的继续提升,维持2019/2020/2021 年EPS 预测为0.78/0.98/1.22 元,参考可比公司估值,给予公司2020 年32 倍PE,对应目标价31.36 元,维持“买入”评级。

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