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山东药玻:模制瓶展现业绩弹性,稀缺攻守兼备品种

发布时间:2019-04-28    研究机构:华泰证券

年报业绩略超预期,或成中硼硅赢家2019 年4 月22 日公司发布年报,18 年实现营收25.85 亿元,YOY+10.90 %;归母净利润 3.58 亿元,YOY+ 36.33 %;扣非归母净利润 3.43亿元,YOY+39.97%,业绩略超我们预期。公司作为国内药包行业的龙头企业之一,重点布局中硼硅产品,契合医药玻璃包装行业升级趋势,我们认为公司有望成为中硼硅市场赢家, 预计公司19-21 年EPS 为1.09/1.35/1.63 元,维持“买入”评级。

盈利能力稳中有升,资产负债率小幅上行2018 年公司盈利水平维持在高位,销售毛利率35.99%,同比增长3.77 pct;销售净利率13.86%,同比增长2.58 pct。费用控制能力进一步增强,费用率16.77%,同比下降3.95 pct;其中财务/管理/研发费用率分别下降1.94/2.06/ 0.04 pct;销售费用率上升0.08 pct。资产负债率小幅上行,2018 年末为23.75 %,同比上升1.50 pct。

一致性评价有望加速,中硼硅领先布局或享受溢价受益于注射剂仿制药一致性评价,中硼硅产品渗透率有望提升,公司作为国内中硼硅布局领先企业,将率先受益。我们预计公司18 亿只一级管制瓶募投项目19 年有望投产,公司借助于传统产品的渠道优势,有望率先受益于中硼硅市场的放量。中硼硅玻璃管被少数外资企业垄断,是中硼硅管制瓶利润最集中的生产环节,公司拥有普通钠钙玻璃拉管技术以及中硼硅模制瓶生产技术,是国内有望实现中硼硅玻璃管商业化量产的企业之一,或成为中硼硅趋势赢家。

传统主业多点齐发,模制瓶业绩弹性超预期模制瓶业绩弹性超预期,棕色瓶量价齐升,丁基胶塞毛利率较大幅度提升。

其中,18 年模制瓶3918 元/吨,同比提升10.11%,幅度超出预期,我们认为主要原因是公司高价产品占比提升、以及部分规格产品提价幅度超出预期;棕色瓶均价提升7.66%,销量提升12.43%,量价齐升趋势延续;丁基胶塞销量下滑2.13%、均价下滑5.97%,低于预期,但毛利率上升至40.19%(前值为30.80%),系直接材料、直接人工均有较大幅度的下滑。

稀缺的攻守兼备品种,维持“买入”评级公司模制瓶业绩弹性超预期,提升公司盈利能力,我们预计19-21 年归母净利润为4.63/ 5.72/6.91 亿元,对应EPS 为1.09/1.35/1.63 元(19-20年EPS 原预测值为1.04/1.30 元);参考可比公司19 年平均26.03x 的估值水平,并考虑到公司模制瓶龙头地位、中硼硅产品领先布局,我们认为公司 19 年合理PE 区间为 27-29x,对应目标价 29.43~31.61 元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格超预期上涨;带量采购压低药品价格,进而压低药玻价格;中硼硅管制瓶推广慢于预期;注射剂占比下滑超预期。

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