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建筑材料行业:淡季不淡,当下和预期的错位

发布时间:2017-01-22    研究机构:广发证券

行业观点

本周水泥和玻璃价格小幅下跌,库存小幅上升,价格保持在较高水平、库存保持在较低水平(水泥库容比:2017年1月14日59,2016年同期76,2015年同期72;水泥价格:2017年1月14日316元/吨,2016年同期237元/吨,2015年同期302元/吨;玻璃库存:2017年1月13日12.41天,2016年同期13.97天,2015年同期13.40天;玻璃价格:2017年1月13日1474元/吨,2016年同期1165元/吨,2015年同期1173元/吨)。今年春节较早,1月份应是行业最淡季(气温最低月份叠加过年),而目前情况显示“暖冬”现象明显,体现在两个方面,一方面这个冬天气温比较暖和,另一方面这个冬天“淡季不太淡”。

不仅周度数据“不淡”,月度数据也“不淡”;2016年全国水泥产量同增2.5%(1-11月累计同增2.7%,2015年同增-4.9%),2016年全国平板玻璃产量同增5.8%(1-11月4.9%,2015年-8.6%);2016年固定资产投资同增8.1%(1-11月8.3%,2015年10.0%),2016年基建投资同增17.4%(1-11月18.9%,2015年17.2%);2016年房地产投资同增6.9%(1-11月6.5%,2015年1.0%),房地产新开工面积同增8.1%(1-11月7.6%,2015年-14%),商品房销售面积同增22.5%(1-11月24.3%,2015年6.5%)。

不仅基本面“淡季不淡”,而且水泥股已经“春季躁动”(我们本周对水泥股春季躁动现象进行了详细分析)。实际上,目前以及未来一段时间行业将处于“基本面向上和预期向下”的错位状态。具体而言,从基本面来看,我们“两个不悲观”,一是对上半年需求不悲观,地产销售数据虽然恶化,但地产销售下行传导到下游下行需要一定时间(3-4个季度),上半年行业还不会感受到需求风险,二是对于行业优质公司2017年全年业绩不悲观,下半年虽然会有下行风险,但参考2013-2014年周期,2017年的下行风险不大,全年将保持一定正增长;从投资角度来看,基本面不悲观意味着向下风险有限,但是由于领先指标——房地产销售进入下行周期,中线逻辑/预期有瑕疵,意味着估值有天花板。综合来看,我们整体仍维持“中性”观点;当然这是基于需求判断基础上,2017年我们预留一个口子,需要观察水泥/平板玻璃“去产能”政策变化,若出台强力、能改变中线供给的政策,我们会及时调整观点。

虽然行业整体中性,但是我们看好有主动进攻型机会的冀东水泥和亚泰集团,因其目前正处于底部拐点,未来有中线趋势;短线看好海螺水泥(估值低,年报、一季报业绩预计高增长);中线继续看好山东药玻(600529)。

维持行业“买入”评级

风险提示:宏观经济继续下行,新投产能超预期。

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